天天信息:迈克生物(300463)：自产产品占比稳步提升 流水线提升长期竞争力

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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年全年实现收入36.08 亿元（-9.35%），归母净利润7.08 亿元（-25.99%），扣非净利润7.09 亿元（-25.14%），EPS 1.16 元，经营性现金流8.43 亿元（-47.84%）。公司2023 年一季度实现营业收入6.76 亿元（-26.85%），归母净利润1.17 亿元（-42.10%），扣非净利润1.20 亿元（-40.10%），经营性现金流1.67 亿元（+39.08%）。

常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022 年及23Q1 公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022 年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014 台（条），其中化学发光仪器1070 台、血液仪器992 台。仪器高装机推动试剂销量持续增长， 2022 年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03 亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63 亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022 年公司代理产品收入为12.56 亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR 为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。

加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022 年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490 余家，涉足117 个国家/地区。

技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD 原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022 年研发费用为2.73 亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464 项（生化124 项+免疫193 项+其他147 项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD 企业，2022 年全年生免流水线装机16 条，血液流水线装机141 条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023 年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。

投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD 企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.18 亿元、7.48 亿元及9.00 亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS 分别为1.01元、1.22 元、1.47 元，当前股价对应2023-2025 年PE 16/13/11 倍，首次给予“推荐”评级。

风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。